從歷史經驗看 經濟泡沫的肇因2009-09-07
工商時報
【本報訊】
在最近10年間，我們已經經歷了太多的繁榮與蕭條：科技股泡沫、房地產泡沫，以及今年巴菲特（Warren Buffett）所稱的
美國債務泡沫。
多年來，我一直都是這些極端金融循環的學生。在20世紀80年代，我親眼目睹了德州的房地產泡沫和相關公司在垃圾債券泡沫中灰飛煙滅。我寫過一本有關1929年崩盤的書。最讓我感到慚愧的是，在市場膨脹的高峰，我曾花50美元買了一個只值5美元的豆豆布偶（Beanie Baby），只因為它叫做「和平」。
在研究是
什麼驅動泡沫形成的問題上，我開始認為
它們都是按照非常固定的模式發展的。
如果我們能夠認識到這些特性，就可以更快速地做出反應並調整行為。 肥沃的土壤/
蓬勃發展時期 常伴隨投機 肥沃的土壤：最大的泡沫似乎都是在經濟快速發展和大舉創新的時期發展形成的，因為這樣的環境可能讓我們更容易接受常常伴隨而來的金融投機行為。
上個世紀20年代，汽車業開始興起，許多家庭都通了電。1920年時，收音機還很少見，而到了1929年，每三個家庭中就有一部收音機，給數百萬人帶來了娛樂、音樂和新聞。在這期間，出現了兩次嚴重的金融泡沫：1925年佛羅里達土地投資風潮和最後以崩盤告終的股市飆升。
最近，我們看到了宛如收音機問世般的革命。在今天的大學生剛出生時，還沒有電子郵件、網際網路、能放到口袋裡的手機、DVD和黑莓機。以前要看電視劇，只有電視台播出時才能透過電視機收看。但現在，只要我們想看就能看到，在電腦上、iPod上、甚至是手機上。
在這種革命性變化之中，你可以看到
人們的想像力是如何被激發，以致於相信科技類股可以無視地心引力而扶搖直上，或是認為住房價格可以一直攀升，或是覺得抵押貸款可以永遠不用償還。 一窩蜂/
購物狂潮 推動價格走高
一窩蜂：關於繁榮的第二個特徵，也更明顯的特徵是，太多太多的人一擁而上，推動價格不斷走高。最初的懷疑情緒被好奇取代，然後又升級成某種狂熱，好像你是這個星球上唯一沒有參與其中的人，你最好趕緊加入這場盛宴當中。
不妨看看近期鮮有報導的時尚手提包泡沫。或許你想像不到，但在此次衰退降臨之前，手提包是時尚裝飾品中最為熱門的產品。它們可能由鴕鳥、鱷魚、水牛或是漆皮製成，飾有鈕扣、拉鏈或是口袋。
全球最美麗的名人拿著這些皮包，最時尚的女性對此覬覦不已。設計師幫手提包取了像名車般的名字──上城（Uptown）、下城（Downtown）、Mulberry Bayswater，以及愛馬仕柏金包（Hermes Birkin）─價格動輒數千美元。
2003-2004年間，手提包銷售額成長了26％。在接下去的三年內，銷售額增長較為緩慢，但仍一路走高。美國旅行用品協會（Travel Goods Association）預計，2007年手提包銷售額達到了90億美元的歷史新高，較2001年銳增了一倍。
研究機構Mintel在2007年發表報告指出，那些對款式敏感的女性來說，手提包仍然是可負擔的炫耀品；與650美元的皮包相比，100美元或150美元的皮包似乎是可以接受的，而與1,500美元的包相比則是便宜到家了。該機構預計手提包銷售額會在2011年底前再增長25％。但美國旅行用品協會的數據顯示，2008年手提包銷售額減少了11億美元。
無視警告/
極端價格 被視為過度悲觀
無視警告：隨著價格一路上揚到令人驚訝的高位，一些專家會堅稱今非昔比，這次不同於以往，而基本上市場會忽視所有的警告聲。
隨著去年油價突破每桶100美元關口，一位分析師預計油價可能會達到每桶200美元。一些專家也堅持認為，房價不可能全面下滑。
有關極端價格的警告常常被視為過於悲觀而扔到一邊，或是淹沒在每日接受到的海量訊息中，導致投機行為繼續。舉例來講，2005年華爾街日報就曾報導寬鬆抵押貸款標準可能存在危險，以及基於複雜金融模式的信貸衍生產品的爆炸式成長可能會引發災難。這些複雜金融模式試圖預計某些借款人的違約可能性。
貪慾佔上風/
只想賺的多 常識置腦後
貪慾佔了上風：在某個時候，泡沫大到了荒謬的程度，貪慾佔了上風，要讓這個神話繼續，就必須將所有的常識置之腦後。
在房市上，警告信號應該就是放貸給那些無力提供任何證據表明自己有能力還款，或是無需付一毛錢首付的30年房貸。
在手提包泡沫中，警告信號應當就是一些貴得離譜的手提包本身。在2006年和2007年的時候，香奈兒和其他品牌推出了時尚透明包。這些包很快就被時尚界視為是熱賣產品。不過，這些皮包不過就是透明塑料材質，實際上就是非常昂貴的浴簾而已。
散場派對/
派對很危險 卻不願散場
散場派對：泡沫的最後一個典型特徵是其本身就是生活中的一課。派對可能會很危險，但試圖讓派對繼續進行，以及可能散場後的派對才會真正令你受傷。你永遠猜不到泡沫會在何時破滅。一些泡沫可能會持續相當長的時間。但當泡沫破滅的時候，這個過程幾乎總是非常迅速和劇烈。
正是這個時候，那些決意讓泡沫繼續的人承受了最大的危險。正是科技熱潮趨冷後，世界通訊（WorldCom）才開始在會計操作上作假，試圖提振其收益狀況。當2006年至2007年星巴克（Starbucks）同店銷售額開始下滑時，星巴克試圖通過開設更多的門市來維持快速增長的趨勢─此後數百家門市關閉。2008年的時候，零售商仍然對奢侈手提包消費者寄予厚望。
只有在泡沫破滅數月或是數年之後，人們才會知道幕後真正發生了什麼。
距1929年股市崩潰3年多以後，美國參議院展開調查，揭開了一個又一個令人錯愕的不當行為。當時大通銀行的主管一直在賣空自己銀行的股票，在公開場合呼籲其他人買進。花旗集團的前身－國家城市銀行（National City Bank）的前任主管則秘密地在退休後獲取巨額年薪。負責調查的參議員佩科拉（Ferdinand Pecora）表示，這些身居高位的人做出這些低劣的事情，真令人震驚。
納斯達克前董事長馬多夫（Bernard Madoff）的詐騙案可能不是這輪週期唯一令人吃驚的金融醜聞。目前已經有其他規模較小的龐氏騙局被曝光了，一些公司不法行為也可能會浮出水面。
那麼，這一切對我們投資者意味著什麼呢？
在一個投機環境下，只有短線投機人士才能從中獲利。就我所知，豆豆布偶最聰明的玩家是鄰居家的一個小孩，他在家搜集了所有動物布偶，然後在街角出售獲利。如果你想要全身而退，那就必須在價格上漲過程中撤出，不能擔心錯過價格見頂的時機。
自巴菲特發出警告之後，所謂的美國債務泡沫已經有所紓緩，不斷攀高的利率水平壓低了美國國債價格。隨著經濟逐步復甦，國債價格可能會大幅下滑。
在泡沫期間，買進持有的人會被甩下獨自承擔沉重又昂貴的包袱，短期來看的確是這樣。但這正是我們為什麼要長期投資的原因，
所謂的長期至少是5年、10年或者20年。如果你的投資期限太短，不能把握長期時機，那麼你就應該避免承擔風險。從金融衰退中倖存下來的唯一途徑就是堅持下去，挺過衰退時期。（原文刊於華爾街日報，國際組整理）
